中财投资网(www.161588.com)2025-4-24 6:53:13讯：

　　燕京啤酒

　　方正证券——公司点评报告：非重点子公司盈利能力提升明显，25全年展望积极

　　事件：公司发布2024年度报告。2024年实现收入146.7亿元，同比+3.2%，实现归母净利润10.6亿元，同比+63.7%，实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+108.0%。对应24Q4实现收入18.2亿元，同比+1.3%，实现归母净利润-2.3亿元(23Q4为-3.1亿元)，实现扣非归母净利润-2.2亿元(23Q4为-3.7亿元)，24Q4亏损幅度降低。 　收入端：U8势能充足，其他业务中茶饮料品类增速较快。24全年公司啤酒业务实现收入132.3亿元，同比+1.0%。拆分量价看，销量同比+1.6%，吨价同比-0.6%。其中公司高端化大单品U8同比+31.4%至69.6万吨，并在25Q1持续保持30%+高增速，增长势能充足。分档次看：中高档产品/普通产品收入分别同比+2.2%/-1.2%，收入结构持续提升。啤酒外，24全年公司其他业务实现收入14.4亿元，同比+28.9%，主要系茶饮料品类增速较快。 　成本&费用端：原材料成本红利下，24全年毛利率同比+3.1pcts，叠加改革成效落地，费用端有所控制&节省，利润率大幅提升。受益于原材料成本红利，24全年公司啤酒业务吨原辅材料同比-8.0%，啤酒业务毛利率同比+3.7pcts至42.6%。其他业务毛利率水平低于啤酒业务，但毛利率仍同比+0.5pcts至23.3%。综合看，24全年公司整体毛利率同比+3.1pcts至40.7%。费用端看，公司费用绝对数额控制较好，其中24全年管理&研发费用绝对数额有所下降，分别同比-3.1%/-5.4%，销售费用绝对数额同比+0.8%。在收入端增长的规模效应下，销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.7/-0.1pcts。24全年辞退薪酬福利为1.37亿元，与23年1.38亿元相差不大。24全年公司营业利润率同比+3.8pcts至11.0%，归母净利率同比+2.7pcts至7.2%，扣非归母净利率同比+3.6pcts至7.1%。 　非重点子公司盈利能力持续提升，带动所得税率及少数股东损益占比下降。24全年合并报表净利润扣除母公司(不含成本法核算的长期股权投资收益)及两个重点子公司(漓泉、惠泉)贡献后实现净利润4.5亿(23年为1.6亿)。其中漓泉24年实现收入40.5亿，同比-0.4%；实现净利润7.7亿，对应净利率19.1%，同比+2.1pcts。在非重点子公司盈利能力提升的带动下，公司24全年所得税率同比-2.0pcts至15.8%，少数股东损益占比同比-4.3pcts至20.3%。 　员工数量有所精简，提升人均薪酬，士气更充足。公司2024年员工数量为19965人，同比-6.7%，分职能结构看，24年员工精简比例最高的人员为行政/财务人员，分别同比-21.5%/-11.5%。公司人均薪酬同比+15.0%至14.2万元/人/年，更高的薪酬水平下，员工士气更充足。 　盈利预测：产品矩阵持续丰富，开启“啤酒+饮料”双轮驱动格局，对标行业，盈利能力仍有空间。展望25年，我们认为公司大单品U8势能仍充足，25年3月公司推出U8+梅子、U8+薄荷、U8+龙井三款春日特调风味，满足消费者更多多元化需求。U8外其他高端大单品方面，公司通过狮王精酿系列引领高端精酿市场，燕京酒號系列深耕鲜啤市场。啤酒外，公司于24年底推出新品，倍斯特汽水，于25年春糖会启动全国招商活动，正式构建“啤酒+饮品”双轮驱动格局。此外，对标行业可比公司看，公司盈利能力仍有提升空间。我们预计公司24-26年分别实现收入155.1/161.9/167.2亿元，分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3%，分别实现归母净利润13.4/15.9/17.7亿元，分别同比+27.3%/+18.0%/+11.4%，维持“推荐”评级。 　风险提示：原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　中际旭创

　　中国银河) href=/601881/>中国银河（601881）——2024年年报及1Q25季报业绩点评：AI拉动业绩高增，高速光模块持续放量可期

　　事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 　2024年业绩高速增长符合预期，1Q25业绩超预期。 　2024年公司实现营收238.62亿元，同增122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同增137.93%；1Q25实现营收66.74亿元，同增37.82%，实现归母净利润15.83亿元，同增56.83%。单季度方面，4Q24公司实现营收65.50亿元，同增77.61%，实现归母净利润14.19亿元，同增61.66%。利润率方面，2024年公司实现毛利率33.81%，同增0.82pct，实现净利率22.51%，同增1.91pct，1Q25实现毛利率36.70%，同增3.94pcts，实现净利率25.33%，同增4.11pcts，整体来说，2024年业绩符合预期，1Q25业绩超预期。 　AI拉动公司业绩高增，强需求背景下高速率产品有望进一步拉动：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为龙头企业受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，公司产品具备量价齐升的基础。根据Lightcounting，受益于AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用(DWDM)网络的升级等，2024-2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR保持增长，至2029年有望突破370亿美元。 　2024年公司海外业务占比达86.81%，4Q24单季度海外市场微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元。根据Factset一致预期，2025年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元，叠加英伟达GB200及GB300机柜的强劲需求，以800G、1.6T为主的高速率光模块有望为公司提供充足的增长动能。 　投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求持续性提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/456.66/531.91亿元，同增56.94%/21.94%/16.48%；将实现归母净利润分别为81.97/100.95/120.05亿元，同增58.50%/23.16%/18.92%，对应2025/2026/2027年PE分别为10.79/8.76/7.37倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 　风险提示： 　AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

　　东方电缆

　　野村东方国际证券——净利润同环比增长，订单持续饱满

　　一季度净利润同环比改善，符合预期。公司于4月22日发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收21.47亿(同增63.8%，环减10.3%)，同期实现归母净利润2.81亿，(同增+6.7%，环增+269.4%)。一季度公司净利润环比改善明显，反映出公司高盈利性海风项目产品出货顺利推进，整体经营表现符合我们此前预期。 　多项业务营收及订单表现较好。(1)从分业务营收看，据公司一季报披露，一季度公司电力工程与装备线缆营收8.85亿元，海底电缆与高压电缆营收11.96亿元，海洋装备与工程运维营收0.65亿元。(2)从订单情况看，据公司一季报披露，截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。我们认为这反映出国内海风行业重点项目招标、建设节奏处于有序进行阶段，公司作为产业链上游海缆重点供应商有望持续受益。 　投资建议：(1)盈利方面，公司年初至今表现符合我们预期，我们维持公司2025-2027年EPS预测值2.25元、2.93元、3.64元不变。(2)估值方面，我们沿用此前对公司2025年28倍的目标市盈率估值不变，高于可比公司2025年预测市盈率均值(24倍)。估值溢价主要反映公司兼具成长性和高资产收益率，我们预计公司2025-2027年每股收益年复合增速将达到27%，接近可比公司均值(29%)，同时我们预测公司2025年ROE为20%，高于可比公司均值(9%)。基于2025年预测每股收益2.25元，我们维持公司目标价63元不变，隐含上行空间21.46%，维持“增持”评级。 　风险提示：原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、市场需求不及预期。

　　盐津铺子

　　华安证券——24年报&25Q1点评：品类渠道双突破

　　公司发布2024年报和25Q1季报： 　25Q1：实现营收15.37亿(+25.7%)，归母净利润1.78亿(+11.6%)，扣非归母净利润1.56亿(+13.4%)。 　24Q4：实现营收14.43亿(+30.0%)，归母净利润1.47亿(+33.7%)，扣非归母净利润1.44亿(+43.1%)。 　24年：实现营收53.04亿(+28.9%)，归母净利润6.4亿(+26.5%)，扣非归母净利润5.68亿(+19.3%)。 　25Q1营收超市场一致预期，24Q4达市场预期上限。 　收入：品类渠道双向突破 　25Q1：产品端魔芋表现超预期，Q1预计实现销售达3.5亿(含税)，3月月销近1.5亿，其中麻酱味月销突破1亿，我们预计全年实现翻倍增长。渠道端，我们预计量贩零食/会员商超仍维持较快增长，带动线下增速快于公司整体水平，除很忙系铺货外，公司新进万辰系贡献额外营收增量；线上渠道在抖音平台控制费用投入下，依靠传统电商平台带动，预计营收同比增长近20%。据久谦，公司25Q1天猫京东抖音合计GMV同比增长23%。 　24年：产品端魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，贡献主要营收增量。其中，24年魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%，实现量价齐升，预计高价大魔王产品占比持续提升。渠道端，直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，我们预计经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，则对应24年营收达12.57亿(+146.7%)。公司加速拥抱量贩/抖音等高效渠道，直营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%。分区域，公司海外业务高增，全年营收达0.63亿，同比增长19822%，我们测算海外月销顺利爬坡至2000万。 　盈利：费效比提升对冲毛利率影响 　25Q1：毛利率同比下降3.6pct至28.5%，预计主因销售渠道结构变化，魔芋通过低位锁价降低影响，棕榈油影响或相对有限，其他原材料采购成本相对稳定。同期，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升明显。 　25Q1公司所得税率+2.5pct，扰动盈利能力。综上，25Q1公司归母净利率-1.6pct至11.5%。 　24年：全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高。同期，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费用管控效果明显，政府补助接近翻倍亦缓解了毛利率上升压力，最终净利率下降幅度小于毛利率。 　投资建议：维持“买入” 　我们的观点： 　展望25年，公司品类与渠道皆有亮点。品类端，魔芋仍处于爆发窗口期，公司全年目标完成无虞；渠道端，量贩进驻万辰系，海外建设魔芋基地，从泰国辐射东南亚，国内会员商超已洽谈合作，公司积极拥抱高效渠道。在新品研发上，通过赛马机制激发各事业部积极性，公司平台化运营能力持续强化。 　盈利预测： 　考虑到魔芋品类爆发、渠道结构变化及公司控费提效能力，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元(25-26年原值为64.03/78.50亿元)，同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元(25-26年原值为8.09/10.06亿元)，同比+32.0%/+25.6%/+24.0%。 　当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　渠道拓展不及预期，品类推广不及预期，食品安全事件。

　　海光信息

　　中国银河——一季报超预期，AI+信创驱动业绩加速释放

　　事件：4月21日，公司发布2025年一季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入24亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，基本每股收益0.22元。 　业绩高速增长，持续保持高研发投入。1)利润端速大于营收端增速：公司1Q25营收增速50.76%，归母净利润增速75.33%；2)盈利能力：毛利率61.19%，同比-1.68pct，环比+1.35pct；净利率29.74%，同比+4.97pct，环比+9.57pct；3)经营现金流：经营现金流净额25.22亿元，去年同期-0.68亿元；4)费用管控方面：期间费用7.65亿元，较上年同期增长1.89亿元，期间费用率31.88%，同比-4.28pct，其中研发费用7.06亿元，同比增长16.26%，销售/管理/研发费用率为2.71%/1.39%/29.43%，同比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pct。我们认为，公司一季度业绩超预期，各项财务指标表现亮眼，利润端增速大于营收端增速，销售回款能力增强，经营现金流大幅改善，净利率提升反映公司费控方面能力增强。 　合同负债大幅增长，持续验证行业高景气度。截至3月31日，公司合同负债32.37亿元，较24年末9.03亿元增长258%，存货57.94亿元，24年末54.25亿元，维持高位水平。我们认为，公司合同负债大幅增长反映下游大额预付款订单锁定，存货维持高位表明公司应对订单提前备货，反应公司不断实现技术创新及产品性能提升，广泛获得下游客户认可，行业高景气度持续得到验证，未来收入兑现确定性高。 　信创+AI双核驱动，科技内需自主可控迎黄金期。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，目前公司已完成对DeepSeekV3/R1与Janus-Pro模型的适配。我们认为，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制叠加对等关税下推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势，25年有望迎来信创关键加速一年，在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，同时公司自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长。 　投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，对等关税与科技制裁推动科技内需自主可控需求增长，AI算力叠加信创推动公司业绩持续增长，公司有望持续打开盈利空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为30.2/45.14/64.75亿元，同比56.39%/49.49%/43.43%，EPS为1.3/1.94/2.79元，当前股价对应PE分别为123.2/82.4/57.4倍，维持推荐评级。

　　宁德时代

　　华创证券——2025年一季报点评：业绩符合预期，预计2025年将发力换电

　　事项： 　宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）发布2025年一季度报告：公司2025年一季度营业总收入847亿，同比+6%；归母净利润140亿，同比+33%；扣非归母净利润118亿，同比+28%。 　评论： 　销量同比大幅增长，进一步继续拓展欧洲市场。2025年一季度公司电池总销量超过120GWh，同比增幅超30%，保持了较高增长幅度。销售净利率达17.55%，环比提升2.72pcts，销售毛利率达24.41%，环比提升9.37ptcs，公司单Wh毛利环比Q4有所提升，盈利能力强劲。公司在欧洲市场市占率从2021年17%跃升至2024年38%，今年以来持续扩大优势，拉开与第二名份额差距，同时德国工厂也已实现盈利。美国市场出货占比较小，预计关税政策对公司业绩影响较小，也在积极与客户协商解决方案。 　超充与快换共同技术推进，今年将发力换电生态网络。超充技术持续突破，公司2024年开发出神行PLUS电池，可在充电周期内实现6C充电倍率，峰值可达12C-15C。同时公司也在推广换电的解决方案，今年计划建设1000个换电站，公司与中国石化集团签署合作框架协议，共建覆盖全国的生态网络；与蔚来签署战略合作协议，共同打造乘用车换电服务网络；与滴滴成立合资公司，共同拓展换电市场。 　商用车领域有较大增长潜力。在商用车动力电池领域公司份额超过70%，一季度国内新能源商用动力电池销量大幅增长，公司的天行品牌覆盖了300款车型，有望充分受益于商用市场的高增长。 　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，且公司具备客户粘性高和供应链韧性强的优势，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为650.31/785.43/930.79亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍。参考可比公司估值，给予2025年25xPE，对应目标价为369.25元，维持“强推”评级。 　风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。