中财投资网(www.161588.com)2025-4-21 3:13:04讯：
华锦股份
2024年年报点评：年度大检修致销量下滑24年业绩承压下行，集团炼化项目进展可期
事件：公司发布2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入346亿元，同比-25%，实现归母净利润-28亿元，同比-28.65亿元；其中Q4单季度实现营业收入101亿元，同比-23%，环比+203%，实现归母净利润-9.06亿元，同比-13.7亿元，环比+2.4亿元。 点评： 油价下跌致库存损失增加，销量因三年一次年度大检修下滑，2024年业绩承压下行。2024年，ICE布伦特原油期货均价在79.93美元/桶，同比-3%。2024年，公司石化产品销量419万吨，同比-25%；沥青产品销量165万吨，同比-12%；化肥产品销量110万吨，同比-13%。2024年，一方面受油价下跌影响，公司库存损失增加，另一方面受公司石化及化肥等装置三年一次年度大检修影响，公司主要产品销量同比大幅下滑，致公司2024年业绩承压下行。 携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日(折合1500万吨/年)和乙烯、PX共32套工艺装置，预计2026年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日(折合约1000万吨/年)的原油，保障项目原油供应。2024年8月29日，公司发布《关于与控股股东签订〈借调协议〉暨关联交易公告》，华锦集团从公司借调669名技术操作人员，从事项目建设、投产及生产运营，集团炼化项目有望加速推进。华锦股份)
href=/000059/>华锦股份（000059）作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由公司控股股东华锦集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。 盈利预测、估值与评级：炼化行业景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.10(下调53%)/2.81(下调32%)/5.38亿元，折合EPS分别为0.07/0.18/0.34元，集团沙特阿美炼化一体化项目持续推进，公司有望适时参与该项目建设，我们持续看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。
兴蓉环境
2024A点评：归母净利润同比增8.3%，自来水爬坡+污水提价有望延续增长
事件描述 2024A公司实现营收90.49亿元，同比增11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增8.28%；扣非归母净利润19.63亿元，同比增8.82%。其中，2024Q4实现营收28.36亿元，同比增18.37%；归母净利润3.7亿元，同比增4.69%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增6.11%。 公司拟每股派发股利0.19元，分红比例为27.96%，对应股息率2.62%(2025/4/17收盘价)。 事件评论 2024年公司经营侧稳健，2024Q4因财务费用、研发费用、所得税增加致单季度归母净利润增速低于全年增速。1)毛利率：2024年销售毛利率为41.45%，同比提升1.1pct；推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价有关。2)期间费用率：期间费用率为12.75%，同比提升1.05pct；其中财务费用率为4.33%，同比提升0.96pct，主因2023H2以来在建项目陆续投运，利息停止资本化。3)信用减值损失：2024年信用减值损失为1.24亿元，同比增加0.32亿元，主因地方政府回款放缓，2024H2催收效果显著，信用减值同比、环比均显著下降。4)所得税：2024年所得税率为14.99%，同比提升1.59pct，推测因部分项目由三免三减半政策的免税期进入减税期。5)2024Q4归母净利润同比增4.69%，低于全年业绩增速，主因研发费用率同比提升0.99pct(水务环保业务相关研发项目增加)，财务费用率同比提升1.68pct(项目完工，利息停止资本化)，所得税率同比提升5.58pct(三免三减半政策影响同上)。 分业务来看，核心运营板块自来水制售、污水处理服务、垃圾焚烧发电稳健增长。1)自来水制售：2024年售水量11.5亿吨(同比+7.62%)，收入26.2亿元(同比+7.26%)，毛利率45.57%(同比+1.11pct)。2)污水处理服务：2024年污水处理量13.8亿吨(同比+9.72%)，收入36.4亿元(同比+20.42%)，毛利率41.63%(同比+1.48pct)，板块增速亮眼，主因产能投运及爬坡及2024成都市中心城区上调污水业务价格。3)垃圾焚烧发电：2024年上网电量9.94亿度(+2.88%)，收入7.74亿元(同比+10.51%)，毛利率48.07%(同比+7.84pct)。4)供排水管网工程：2024年收入9.80亿元(同比+3.02%)，毛利率21.84%(同比-0.31pct)。5)垃圾渗滤液处理、污泥处置收入下滑。2024年垃圾渗滤液处理、污泥处置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59%。 收现比微降，投资强度对未来业务持续增长形成支持。1)2024年公司收现比为94.75%，同比降低2.87pct，推测因部分地方政府回款放缓，降幅在正常波动范围。2)经营活动产生的现金流量净额为36.8亿元，同比增长8.61%。3)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金45.9亿元，同比增长3.35%；对公司未来业务持续增长形成支持。 分红比例仍具备提升空间。若假设2025年分红比例不变，则2025年预期股息率为2.86%(2025/4/17)，随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间。 预计公司2025-2027年归母净利润为21.8/23.8/25.3亿元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，对应PE9.8x、9.0x、8.4x，维持“买入”评级。 风险提示 1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。
中原传媒
2025Q1业绩高增，分红大超预期
报告摘要 事件：中原传媒)
href=/000719/>中原传媒（000719）发布2024年年报与2025年一季报，2024年收入98.6亿元，同增0.2%；利润总额13.3亿元，同增9.0%；归母净利润10.3亿元，同减25.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同增12.1%。2025Q1收入19.2亿元，同增1.0%；利润总额1.3亿元，同增4.8%；归母净利润1.1亿元，同增234.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同增244.2%。 点评：2025Q1业绩高增，分红大超预期，教育服务生态不断优化 1)2024年收入、利润总额稳健，2025Q1业绩高增。公司2024年收入、利润总额稳中向上，而归母净利润下降则因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益所致。公司2025Q1收入、利润总额仍保持稳健增长趋势，归母净利润与扣非归母净利润则受益于税收优惠政策变化，实现高速增长。 2)分红大超预期。公司2024年拟分配现金红利达6.1亿元，同比增长42.9%，拟分红比例达59.6%，同比提升28.7pct，分红金额与比例均实现显著增长。 3)教材教辅稳中提质，一般图书深耕内容建设。未剔除内部抵消口径下，出版2024年收入32.7亿元，同增3.4%；发行2024年收入80.6亿元，同增0.7%。教材教辅方面，公司中标2024-2027年义务教育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘得到稳固。一般图书方面，《郑板桥审石头》《嫘祖养蚕丝绸》2种图书入选中国经典民间故事动漫创作出版工程(第五辑)。 4)教育服务生态不断优化。AI+教育方面，中小学数字教材服务平台实现了学科全学段覆盖，2024年用户突破185万；河南省中小学智慧教育平台基于腾讯云大模型能力，开展专有大模型训练，并针对教学、学习、教务等场景推出智能体矩阵。课后研学方面，公司2024年研发精品校本课程84门，覆盖学生14万人次，“书店+研学”新模式在11个市县实现商业化运营。 5)费用率保持稳定。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为13.7%、11.2%、0.5%，分别同比增加-0.40/+0.33/+0.15pct；2025Q1销售、管理、研发费用率分别为15.2%、12.2%、0.4%，分别同比增加-0.11/-1.12/+0.17pct。 盈利预测与估值：考虑到公司经营稳健以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计中原传媒2025-2027年营业收入分别为103.46/107.52/111.60亿元(2025-2026年收入前值分别为105.49/110.08亿元)，分别同比增长4.96%、3.92%、3.80%；归母净利润分别为13.66/14.44/15.16亿元(2025-2026年利润前值分别为13.46/14.43亿元)，分别同比增长32.68%、5.65%、5.04%。当前市值对应公司的估值分别为8.8x、8.3x、7.9x，考虑到河南省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展教育服务生态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
燕京啤酒
2024年业绩快报及2025Q1业绩预告点评：U8保持高增，公司盈利能力加速提升
事件描述 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为146.7/10.6/10.4亿元，同比+3.2%/+63.7%/+108%。其中Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.2/-2.3/-2.2亿元，同比+1.3%/减亏/减亏。 2025Q1预计公司归母净利润为1.6-1.72亿元，同比+56%-67.7%，扣非归母净利润为1.5-1.6亿元，同比+44.2%-55.9%。 事件评论 U8增长势能延续，带动公司量价提升。量价拆分来看：1)量：2024年公司销量为400万千升，同比+1.6%，其中U8销量为69.6万千升，同比+31.4%；Q4销量同比＋8.9%；2)价：2024年公司吨价同比+1.6%，Q4吨价同比-7%。公司吨价整体向好，Q4吨价下滑为非酒业务扰动。2025Q1预计U8保持30%以上高速增长，带动公司量价持续提升。 内部优化减亏，公司净利率不断提升。2024年公司归母净利率为7.2%，同比+2.7pct(2023年较2022年提升1.9pct)，盈利能力加速提升。2022-2024年，公司产品上聚焦U8，积极围绕U8展开营销活动，产品美誉度稳步提升；团队上精简人员，提升公司运作效率，帮扶子公司减亏；供应链端，推行数字化，优化提升内部管理水平，公司实现高质量发展。2025Q1叠加成本红利，我们预计净利率提升速度有望超过2024Q1。 十四五收官在即，公司业绩有望再创新高。公司销量稳中有升，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升，公司有望延续高质量发展态势，实现收入、利润上的不断突破。我们预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元，对应PE为25X/22X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
普洛药业
2024年年报点评：全年营收增长4.77%，利润端略有承压
全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元(+4.77%)，归母净利润10.31亿元(-2.29%)，扣非归母净利润9.84亿元(-4.09%)。其中，四季度单季营收27.31亿元(-8.15%)，归母净利润1.61亿元(-20.85%)，扣非归母净利润1.53亿元(-22.81%)。2024年全年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp；净利率8.57%，同比下降0.63pp。 剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长。2024年公司原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56亿元(+8.32%/-6.05%/+0.51%)，剔除2023年同期CDMO业务新冠项目基数影响，三大业务全面增长，毛利为12.95/7.73/7.64亿元(-7.68%/-8.78%/+15.02%)，毛利率14.97%/41.06%/60.81%(-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp)。 管线丰富，研发费用持续增加。2024年公司研发费用6.41亿元，同比增加2.66%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2024年公司拥有CDMO报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%；API项目共116个，同比增长40%。公司获批产品数量也不断增加，2024年共有12个API品种国内外注册获批；5个制剂国内获批，2个制剂品种美国FDA注册获批；公司新申报项目显著增长，完成20个API品种DMF申报，17个制剂品种ANDA申报。 国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司将继续推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，进一步拓展全球市场。此外，公司还将继续优化全球供应链，确保原料药和CDMO业务的稳定供应。2024年公司下属各子公司共接受265次审计并顺利通过，其中国内官方33次，国内外客户232次。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。 投资建议：收入增长稳步，利润端略有承压，维持“优于大市”评级。 医药行业2024年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元(原2025/2026年13.25/15.94亿元)，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。
新洋丰
2024年报点评：新型复合肥量利齐升，产业链一体化战略持续深化
事件：1)公司发布2024年报，2024年公司实现营收155.63亿元，同比+3.07%；归母净利润13.15亿元，同比+8.99%；扣非净利润12.41亿元，同比+6.75%。其中Q4实现营收31.96亿元，同比/环比分别-0.59%/-19.05%，归母净利润2.02亿元，同比/环比-6.48%/-46.31%；扣非净利润1.70亿元，同比/环比-12.37%/-52.78%。2)公司发布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3元(含税)，预计分红总额3.76亿元(含税)，占当年净利润28.63%。 评论： 磷复肥销量稳步增加，新型肥占比提升拉动毛利率： 1)2024年公司磷复肥板块合计实现收入147.4亿元，同比+3.6%；实现产量/销量640.7/548.6万吨，同比+15.4%/+8.3%。其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别收入35.6/69.1/42.7亿元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%；分别实现销量112.9/297.7/138.0万吨，同比+6.6%/+3.2%/+22.9%。公司持续加大新型肥料的产品创新研发，对标国际一流品牌、围绕重点产品方向开发了多种作物专用新型肥，推动了产品的高端化。2018-2024年，公司新型复合肥销量年化增速达16.6%，销量占比从16.6%提升至31.7%。 2)2024年公司磷复肥板块录得毛利率16.66%，同比+1.64PCT，其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT，新型复合肥毛利率高、毛利增长幅度突出，公司通过产品结构的优化抵御了原料及产品价格的波动、同时增厚毛利率。 2024年中，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产，进一步增强了复合肥和新能源材料产业链一体化优势。2024年底，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新开发区管委会签署合作协议，后续拟投资共96亿元建设磷系新材料循环经济项目；今年3月，公司与湖北磷化、鑫源投资合资成立公司，即将就矿业权获取、开采等业务开展合作。 展望2025年，伴随单质肥价格企稳抬升、叠加春耕需求驱动，公司复合肥销售有望维持较高景气。中长期，我们看好公司一方面持续释放复合肥稳定的现金流表现、并通过新型肥产品升级增厚利润率中枢，另一方面持续深化产业链一体化战略、巩固成本优势护城河，实现长期高质量经营。 投资建议：基于公司2024全年业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2026年的归母净利润预测由16.07/19.00亿元调整为16.43/19.09亿元，并补充对2027年的归母净利润预测20.95亿元，对应当前PE分别为10.5x/9.1x/8.3x。参考公司5年历史估值中枢，我们给予2025年14倍目标PE，对应目标价18.34元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。
春风动力
Q1业绩超预期 全球化+高端化持续推进
盈利预测与投资评级：公司Q1 业绩超预期，新品有望持续放量，该机构维持公司2025/2026 年归母净利润预测16.8/19.5 亿元不变，给予公司2027 年归母净利润预测23.95 亿元，2025-2027 年对应PE 为13.7/11.8/9.6倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。该机构仍然维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
陕西能源
煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期
事件：2025年4月17日，陕西能源（001286）发布2024年年报。2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润为29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量为82.36亿元，同比增长15.46%。单Q4公司实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%。公司2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42%。 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；实现归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49%。 点评： 煤炭板块：2024年以量补价实现业绩增长，2025Q1量价同步走低，板块毛利或将承压。 2024年，公司煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。其中，单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。 价格方面，2024年全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%。成本方面，2024年全年商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%。2024年公司煤炭板块生产经营基本平稳，上半年园子沟东翼200万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长。 2025年Q1，公司煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价出现快速下跌，公司煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将有所承压。但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率(Q1环比+11.02pct)，我们预计量价走低对公司综合业绩影响有限。 电力板块：清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1火电需求低迷导致电量同比下行。 2024年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年实现上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%。其中单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。电价方面，公司上网电价同比持平。2024年实现平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平。成本方面，公司度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%。综合来看，清水川三期电厂于7月正式投产运营，支撑电力板块电量增长。作为“陕北-湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。 2025年Q1，公司实现上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，其中规上火电发电量1-2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，发电量下行明显；公司火电电量受需求低迷影响电量同比下行。 产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，我们预计2026年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。另外公司2024年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。
伟创电气
海外业务持续高增 机器人提供全套执行器方案
投资建议：由于整体工控下游“弱复苏”和伺服行业竞争加剧，该机构适当调整盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为20.79/25.06/29.64 亿元(2025-2026 年前值预测为22.13、27.88 亿元)；对应归母净利润分别为3.18/3.99/4.78 亿元(2025-2026 年前值预测为3.62、4.90 亿元)，参考可比公司估值、同时考虑到公司在机器人方面的积极进展，给予公司2025 年40XPE，目标价为60.4 元，维持“强推”评级。
风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧。
新城控股
债务风险可控 优质商业助力公司困境反转
盈利预测及投资评级：随着公司住宅开发业务对整体业绩拖累的持续降低，商业租金毛利占比将进一步提升，未来盈利能力有望逐步回升，建议关注公司困境反转带来的估值提升机会。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为899/1245/1419 亿元，EPS 分别为0.39/0.55/0.62 元。结合绝对估值与相对估值，该机构认为公司2025 合理股价区间为14.83~17.55 元，对应 0.55~0.65倍PB，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：销售回款情况不及预期，存货进一步减值；商业出租率与租金收入不及预期；融资环境改善不及预期，公司债务调整进度不及预期