一季度国债发行节奏前置

　　Wind数据显示，截至2025年一季度末，我国债券市场总存量达182.73万亿元，较年初增加6.74万亿元。

　　利率债一级市场方面，2025年一季度利率债发行规模达7.9万亿元，较去年同期增长49%，其中国债同比增长34%、地方政府债同比增长80%、政策性金融债同比增长37%。政府债发行呈现出显著的前置发力特征，国债和地方债的发行规模均创下历史同期新高。

　　“国债发行节奏的前置，体现了中央政府在本年度财政政策执行中的积极态度。通过加杠杆，中央政府承担了更多债务责任，优化了债务结构，同时也缓解了地方政府的偿债压力；地方政府在化解隐性债务方面采取了积极措施，再融资专项债的发行显著加速。”范为说。

　　信用债一级市场方面，2025年一季度信用债发行4.5万亿元，较去年同期降低约5%。其中，非政策性银行金融债、公司（企业债、非金融企业债务融资工具发行规模较去年同期变动幅度分别为+0.47%、-7.35%、-11.36%，公司（企业债、非金融企业债务融资工具发行规模均出现下滑。

　　二级市场方面，2025年一季度，债市收益率快速下行的趋势被打断，市场对“适度宽松”预期有所修正。与此同时，权益科技主题催化叠加经济“开门红”提振风险偏好，股债跷跷板效应显著，1年期国债到期收益率由1.02%最高上行57BP至1.59%，10年期国债到期收益率由1.60%最高上行30BP至1.90%，曲线平坦化上移。

　　债市收益率中枢或下行

　　展望二季度，范为认为，债市收益率中枢将整体下行；与此同时，在外部因素冲击、内部政策对冲的综合影响下，债券市场波动率可能进一步上升。

　　范为预测，二季度，10年期国债收益率将在1.4%-1.8%区间内震荡，中枢或位于1.6%附近。

　　“一方面，在关税政策的外部冲击下，货币政策延续宽松基调，降息预期仍存。同时，预计美国关税政策将加剧全球经济衰退预期，海外需求回落导致国内出口链承压，叠加风险资产（股市、商品回调，资金加速流入债市避险，推动收益率下行。另一方面，财政发力与政府债供给放量可能对长端收益率形成阶段性冲击而加大债市波动，尤其是二季度可能迎来利率债发行高峰，或带来收益率短期上行压力。”范为分析。

　　信用债方面，范为认为，城投债、城投转型产业债等审核发行收紧，“资产荒”仍难以缓解。对于发债主体，交易所更新了审核重点关注事项，对贸易业务、主营业务分散情形、重要客户、重要供应商、大额资金往来方等方面提出了明确的披露及核查要求，进一步压实发行人及中介机构责任，趋于实质性审核。针对城投转型债券，关注城投转型效率，严卡“突击注入资产”“虚假转型”“指标转型”等类型的发行人新增债券融资。

　　此外，服务国家战略方向仍将是重点，民营企业债券或有增量。在范为看来，目前美国关税政策给我国出口企业，特别是民营企业带来较大压力，通过综合性创新信息披露机制、评级跟踪机制、投资者保护机制、投融对接机制、二级市场询报价机制，高成长产业债等品种为产业类发行人降低融资成本提供了良好支撑，也为投资者获取、持有、交易适配资产形成良好助力。同时，推广CRMW/CDS等信用风险缓释工具，能够有效提振市场信心，促进民企扩大债券融资渠道和融资规模，这也有效体现了新型金融工具支持实体经济发展的理念。